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大V觀點:A股正重構 看好性價比更高的“隱形冠軍”

2019-07-04 09:06
導讀在由國信證券舉辦的“創新與重構”2019年中期策略會上,國信證券策略首席分析師燕翔表示,2019年上半年白馬龍頭行情再現之后,對于眾所周知的行業大型龍頭而言,多數估值已處于合理或較高位置,而“隱...

在由國信證券舉辦的“創新與重構”2019年中期策略會上,國信證券策略首席分析師燕翔表示,2019年上半年白馬龍頭行情再現之后,對于眾所周知的行業大型龍頭而言,多數估值已處于合理或較高位置,而“隱形冠軍”既具備成長潛力,又存在預期差,這類標的的投資性價比是最高的。

A股正在重構

燕翔表示:“科技創新時時刻刻都在發生,一般不會倒退,但科技創新對于生產率提高的影響是非勻速、非線性的,所以會有‘科技周期’的產生。我們或正處在前一輪科技創新高潮過去、后一輪科技創新高潮未至的中間休整期。”

通過歷史上科技周期與經濟周期的對比,燕翔認為,當前階段的科技變化對經濟周期產生的一種可能出現的情景是“三低”,即低增長、低通脹、低利率。在“三低”環境下可以做出兩個推論:一是利率有可能會進一步下臺階甚至創新低,較長時間內維持低利率;二是長期低利率將使得權益資產的估值提升,特別是那些能夠實現“壟斷集中”、盈利能力持續穩定的優質龍頭公司。

燕翔指出,在上述背景下,A股正在經歷著重構與機遇,上市公司盈利趨勢性增強,低利率環境在未來一段時間內或將成為常態,抬升估值水平。他說:“在GDP增速達到歷史新低之際,A股上市公司的盈利能力(以ROE為表征)卻沒有創新低,相反還很不錯。其實,這一現象在美股更加明顯,美國經濟雖增速緩慢,但上市公司凈資產收益率卻是長期穩定地維持在高位,這也導致美股的長期走勢好于A股。隨著國內經濟結構轉型,‘產業集中’、‘高質量發展’,上市公司盈利狀況不斷改善,盈利增速優于經濟增速的現象已經可以看到,預計未來A股上市公司盈利將繼續趨勢性增強。”

值得注意的是,A股市場短期內也面臨著一些變量。燕翔認為,第一變量是基本面拐點尚不明朗。今年二季度以來,國內經濟企穩復蘇的勢頭有所減弱,經濟形勢還不明朗,短期內仍存在下行壓力,基本面的拐點是市場行情由反彈蛻變至反轉的充分必要條件,在未見到基本面拐點的情況下,A股市場將大概率維持震蕩;第二個變量則是流動性及信用風險問題,全球進入降息周期,國內貨幣寬松空間加大;第三個變量則是外部因素的不確定性。

看好“隱形冠軍”

回顧2019年上半年的行情不難發現,在估值洼地、利率下行、政策利好以及外部因素緩和的多重利好下,2019年春季上證綜指大幅上漲,白馬龍頭行情再現,上證50、滬深300指數領漲。“當前,一些快速上漲的龍頭股可能已不再具有性價比。”燕翔坦言,在經歷前期上漲后,部分行業的估值水平目前已經處于歷史高位,如食品飲料行業的PB估值接近歷史80%的分位點,家用電器分位點也接近70%。

結合當前的市場現狀以及前述A股面臨的“三低”背景,燕翔更加看好“隱形冠軍”。赫爾曼·西蒙最先提出“隱形冠軍”概念,主要是指某個細分領域內行業的“冠軍”,但并不像大型知名企業那樣被大眾所熟知。“隱形冠軍”通常有三個特征:一是市場份額高,“隱形冠軍”在各自細分行業中占據領導地位;二是市場規模小,“隱形冠軍”公司往往把市場定義在狹小的市場上;三是企業端占比較高,“隱形冠軍”公司大都不做終端產品,而是為大企業提供服務。

燕翔表示,看好A股“隱形冠軍”原因有三:一是“隱形冠軍”往往存在于某些市場并未熟知的民企中,當前中國制造業民企負債率絕對水平較低,并且仍在下降,存在加杠桿的空間,相關部門也紛紛表態支持民營企業,對民營企業提供金融資源支持;二是隨著供給側改革深入推進,行業集中度一般會上升,憑借技術、效率等優勢,“隱形冠軍”公司的地位必將得到進一步鞏固,盈利能力(ROE)將持續提升;三是估值維度,任何資產都需要考慮估值,對于眾所周知的行業大型龍頭而言,多數估值已處于合理或較高位置,而“隱形龍頭”既具備成長潛力,又存在預期差,這類標的的投資性價比是最高的。

(來源:中國證券報)

責任編輯:yuanh

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